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【資料圖】

安井食品(603345)

事件

公司發(fā)布2023年中報(bào)，23年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)68.94/7.35/6.95億元，同比+30.7%/+62.14%/+82.65%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)37.04/3.74/3.50億元，同比+26.14%/+50.00%/+72.42%。

核心觀點(diǎn)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)用精細(xì)化控制推動(dòng)主業(yè)凈利率進(jìn)一步抬升。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，我們預(yù)計(jì)23Q2主業(yè)增速在接近17%，在去年同期基數(shù)不低的情況下實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，今年重點(diǎn)2款產(chǎn)品系列逐漸放量(丸之尊2.0+鎖鮮裝4.0系列快速增長(zhǎng))，中高端產(chǎn)品占比提升進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、疊加費(fèi)控后主業(yè)凈利率較Q1有進(jìn)一步提升；凍品先生增速較此前略微放緩，我們初步估算Q2增速在27%左右，但是如藕合、酸菜魚等大單品逐漸沉淀，單二季度渠道方面影響有限、全年目標(biāo)維持，凈利率方面由于Q2淡季促銷政策等因素影響凈利率環(huán)比Q1略有下滑；新宏業(yè)&柳伍收入規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，由于今年小龍蝦收購(gòu)價(jià)與售價(jià)齊降，因此在銷量穩(wěn)定的情況下凈利率環(huán)比下滑，公司內(nèi)部通過(guò)渠道整合、部門協(xié)同完成囤貨和原料調(diào)控，整體表現(xiàn)依舊在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，上半年仍然獲得超過(guò)承諾業(yè)績(jī)的凈利潤(rùn)水平。

上半年成本維持平穩(wěn)，費(fèi)控優(yōu)勢(shì)明顯。成本端來(lái)看，23H1公司毛利率/歸母凈利率為22.1%/10.66%，分別同比+0.24/+2.07pct，其中Q2公司毛利率/歸母凈利率為19.86%/10.09%，分別同比-0.13/+1.61pct。上半年主要原材料成本和料工費(fèi)整體維持平穩(wěn)，其中雞肉漲幅明顯、油脂和大豆蛋白等有所下降，魚糜維持平穩(wěn)。費(fèi)用收縮明顯，23H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.06%/2.47%/0.58%，分別同比-1.68/-1.09/-0.25pct，單23Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.93%/2.16%/0.57%，分別同比-0.75/-1.81/-0.22pct，主因促銷人員減少、廣告費(fèi)用縮減，抬升Q2凈利率。展望下半年原材料價(jià)格可能面臨小幅上漲，公司將通過(guò)提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)用控制等多方面維持公司盈利能力長(zhǎng)期向好不變。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司此前已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，二季度利潤(rùn)端表現(xiàn)超預(yù)期，我們維持未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)為160.1/194.53/232.85億元，同比+31.42%/21.5%/19.7%，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為15.70/19.03/22.78億元，同比+42.58%/21.22%/19.69%，對(duì)應(yīng)未來(lái)三年EPS分別為5.35/6.49/7.77元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為29/24/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。