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智通財經(jīng)APP獲悉，財通證券發(fā)布研究報告稱，美國進口同比略微領(lǐng)先庫存同比，中國對美出口與美國總進口走勢高度一致。因此，一旦美國開啟補庫周期，其進口回升也將帶動中國出口表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。根據(jù)二者相關(guān)性做出預(yù)測，中性情景下，明年上半年美國補庫拉動我國出口增速將在2-3個百分點左右。測算了當(dāng)前美國不同行業(yè)庫存同比的歷史分位數(shù)水平，以及其對中國的進口依賴度。結(jié)合各行業(yè)庫存水平以及對中國進口依賴度來看，未來塑料和橡膠產(chǎn)品、家具及相關(guān)產(chǎn)品、造紙印刷以及電子產(chǎn)品和電器設(shè)備等行業(yè)出口表現(xiàn)或?qū)⒏谩?/strong>

前言：

近來我國出口增速持續(xù)下行，這在很大程度上和發(fā)達經(jīng)濟體特別是美國對我國出口的拖累有關(guān)。拋開美國對我國“脫鉤斷鏈”可能帶來的中長期影響，發(fā)達經(jīng)濟體尤其是美國庫存階段變化能否改善我國出口狀況?會起到多大的帶動作用?

【資料圖】

▍財通證券主要觀點如下：

美國庫存周期，實際上走到哪兒了?

從常用的名義庫存和名義銷售數(shù)據(jù)來看，美國庫存總額同比與銷售總額同比持續(xù)回落，指向目前仍處在主動去庫存階段。而從實際數(shù)據(jù)上來看，庫存同比依舊下跌，銷售同比卻已由負(fù)轉(zhuǎn)正有所回升，指向當(dāng)下實際已處在被動去庫存階段。名義與實際不一致，主要源自疫情時期美國通脹水平高企掩蓋了實際銷售增速業(yè)已回升的事實。

考慮到實際數(shù)據(jù)能夠排除價格水平劇烈變化的擾動，因此在接下來的分析中主要使用實際庫存的數(shù)據(jù)。此外分部門來看，制造商、批發(fā)商和零售商的銷售同比皆已出現(xiàn)上升拐點，庫存同比尚在回落，表明三商皆處在被動去庫存階段。考慮到制造商與批發(fā)商銷售拐點出現(xiàn)更早，庫存水平相對較低，制造商與批發(fā)商或?qū)⒃缬诹闶凵萄a庫。

補庫周期，年內(nèi)能否啟動?

從歷史數(shù)據(jù)來看，實際GDP同比增速與實際庫存同比增速的變化趨勢、幅度高度一致，去庫存一般發(fā)生在衰退時期，而補庫存則對應(yīng)在復(fù)蘇時期。庫存周期與信貸和貨幣周期聯(lián)系較弱。實際庫存變動與GDP中的私人庫存變化高度相關(guān)，在核算GDP時，計入的是庫存變化而非庫存絕對值，因此更需關(guān)注庫存變動情況。

從2008年金融危機以來的補庫規(guī)律來看，實際庫存同比增速或在今年12月前后出現(xiàn)拐點。而根據(jù)歷史情況，統(tǒng)計了補庫周期拐點出現(xiàn)前后私人庫存變化對GDP同比的貢獻率，進而預(yù)測實際庫存同比增速。結(jié)果顯示，中性(基準(zhǔn))情形下，補庫將助力美國經(jīng)濟著陸，年內(nèi)或?qū)⒂瓉硌a庫周期。

提振我國出口，利好哪些行業(yè)?

發(fā)現(xiàn)美國進口同比略微領(lǐng)先庫存同比，中國對美出口與美國總進口走勢高度一致。因此，一旦美國開啟補庫周期，其進口回升也將帶動中國出口表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。根據(jù)二者相關(guān)性做出預(yù)測，中性情景下，明年上半年美國補庫拉動我國出口增速將在2-3個百分點左右。

測算了當(dāng)前美國不同行業(yè)庫存同比的歷史分位數(shù)水平，以及其對中國的進口依賴度。結(jié)合各行業(yè)庫存水平以及對中國進口依賴度來看，未來塑料和橡膠產(chǎn)品、家具及相關(guān)產(chǎn)品、造紙印刷以及電子產(chǎn)品和電器設(shè)備等行業(yè)出口表現(xiàn)或?qū)⒏谩?/p>

風(fēng)險提示：

美聯(lián)儲貨幣緊縮不及預(yù)期，美國經(jīng)濟韌性不及預(yù)期，市場對加息預(yù)期波動較大，美聯(lián)儲對實際利率預(yù)測存在偏差。